谋略天下中国收入分配的不均衡问题显著

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Headline

中国央行时隔九月重启二级市场购债

中国居民可支配收入占比过低抑制消费

中国在欧盟市场持续侵蚀德国份额

特斯拉上海10月出货量同比再次下滑

内地游客推动香港保险销售创历史新高

美财政部因现金充裕下调本季借款预期

美国远期通胀预期降至近期波动区间底部

挪威主权基金反对马斯克万亿薪酬方案

辉瑞三季报超预期但股价仍反映增长担忧

优步订单创新高但利润未达预期

欧盟2040年减排目标因高成本遭成员国抵制

Spotify用户强劲增长，三季度盈利大超预期

英国石油聚焦主业削减成本，业绩超预期

全球制造业PMI微升，亚洲新兴市场领跑

比特币跌破十万美元谋略天下，创近期新低

中国

1.周二，中国央行公布10月各项工具流动性投放情况，显示其当月重启了暂停九个月的国债二级市场交易，净买入200亿元人民币国债。此次操作规模较小，显示出央行在避免扰乱市场供需平衡方面的谨慎态度，但市场普遍预计该购债操作将持续至年底。此前，由于今年初市场风险上升及债市供需失衡，央行暂停了该工具的使用。

来源：Bloomberg

2.中国国内的价格下行压力与特定行业的贸易顺差扩张之间存在直接关联。数据显示，凡是国内生产者价格指数（PPI）呈现显著通缩的行业，例如电气设备、汽车、计算机及电子产品、电池制造等，其在全球范围内的贸易顺差也录得了最大幅度的增长。这一现象清晰地揭示了中国正在通过贸易渠道，将内部的通缩压力向外输出，而这些价格持续走低的行业，正是驱动中国整体贸易顺差扩大的核心引擎。

来源：摩根士丹利（《哪些亚洲经济体更容易受到来自中国的通缩压力影响？》，）

3.亚洲其他经济体所面临的价格下行压力，与其对华贸易逆差的规模呈现出高度的行业重合性。在汽车、机械设备、服装及电子产品等领域，亚洲（除中国外）地区不仅对华贸易逆差最为巨大，其自身的生产者价格指数（PPI）也正经历最严重的下滑。这从另一方面印证了来自中国的低价出口商品，正通过激烈的市场竞争，进入亚洲其他经济体的本土产业链。

来源：摩根士丹利（《哪些亚洲经济体更容易受到来自中国的通缩压力影响？》，）

4.中国居民消费占GDP比重偏低的核心制约因素，并非初次分配中的劳动收入份额不足，而是在再分配环节后居民可支配收入占GDP的比重过低。数据显示，与主要经济体相比，中国家庭在税收、社保缴费和转移支付后的最终可支配收入占GDP的比重仅约58%，显著低于美国的81%以及多数发达经济体70-75%的水平。因此，提升中国消费率的关键路径，在于通过财税体制改革让居民部门在国民收入再分配中留存更大份额。

来源：安联投资（《从中国制造到中国驱动、设计和融资》，）

5.在欧盟内部市场上，中国正持续侵蚀作为传统供应国的德国的市场份额，形成了此消彼长的竞争格局。数据显示，在除德国外的欧盟27国进口来源中，来自中国的商品占比已从2004年的不足5%稳步攀升至2025年的接近10%。与此同时，德国所占份额则从约20%的高位逐步下滑至17%左右。这种结构性转变，尤其在电气机械等领域因中美贸易摩擦引发的贸易转移效应而加剧，凸显了德国制造业在欧盟单一市场内正面临来自中国日益增强的直接竞争压力。

来源：德意志银行（《应对潜在的“中国冲击”》，）

6.根据乘用车市场信息联席会的初步数据，特斯拉上海工厂10月份的出货量（含出口与内销）同比下降近10%，至61,497辆，这是其2025年以来第八次录得同比下滑。此次下滑发生在该公司为提振需求而推出续航缩减、配置简化的低价版新车型之际，同时也反映出其在全球范围面临的增长放缓压力，包括欧洲市场需求疲软及美国税收抵免政策结束后的不确定性。相较之下，中国新能源汽车市场整体在10月同比增长16%。

来源：Bloomberg

7.香港市场的保险销售额于2025年上半年创下历史新高，年化新保费收入同比增长39%至990亿港元，其中美元计价保单为主要动力，其新单保费大增45%至770亿港元。据行业估算，内地游客贡献了其中超过三分之一的销售额，直接推动了友邦保险、汇丰银行等在港国际金融机构的业务增长。

来源：金融时报

美国

1.美国财政部将其当前季度的净借款预期从5900亿美元下调至5690亿美元。此次调整主要源于该季度初财政部持有的现金余额高于预期，在上一季度，财政部在国会通过提高债务上限法案后，大幅增加国库券发行以重建现金储备，其现金储备一度增至1万亿美元，超出了8500亿美元的目标水平。对于明年一月至三月的季度，财政部预计将借入5780亿美元，并计划在两个季度末均维持8500亿美元的现金余额。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

2.尽管人工智能领域正掀起投资狂潮，但公开市场的投资者并未像过往泡沫时期那样追捧高投入的公司。历史数据显示，高资本开支的股票通常跑输大盘，这一规律仅在70年代的“漂亮50”和90年代末的科网泡沫时期被打破。当前，高投入公司的股价表现依然显著落后，表明市场并未进入非理性状态，投资者更看重企业能否将AI支出转化为明确的盈利，而不是为未来的“AI故事”支付高昂溢价。

来源：华尔街日报谋略天下

3.美国5年-5年远期通胀预期率通过比较未来五年期和十年期常规国债与通胀保值债券（TIPS）的收益率差，衡量市场对未来第6年至第10年这五年间的平均通胀预测。截至目前，该指标录得2.20%，这一数值不仅处于2022年以来的波动区间底部，也低于约2.25%的长期平均水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.全球最大的主权财富基金——挪威银行投资管理公司已明确表示，将投票反对特斯拉授予其首席执行官埃隆·马斯克一项潜在价值高达1万亿美元的股票薪酬方案。该基金是特斯拉的第九大股东，其反对理由主要集中于该薪酬方案的总规模过大、可能对现有股东造成股权稀释，以及未能有效规避“关键人物风险”。此举是对特斯拉董事会试图通过该方案留住马斯克的重大打击，此前该方案已遭特拉华州法院否决，并面临机构股东服务公司等代理顾问机构的反对。特斯拉董事会主席Robyn Denholm曾警告，若方案无法通过，马斯克很可能会减少对公司的投入甚至离开。

来源：Bloomberg

5.美国制药巨头辉瑞公布了超预期的第三季度业绩，公司调整后每股收益为0.87美元，显著高于分析师预期的0.63美元，季度营收也略高于市场预测，达到166亿美元。同时，辉瑞将全年调整后每股利润指引区间上调并收窄至3.00至3.15美元。尽管业绩利好，辉瑞年初至今股价仍下跌约7%，反映出行业性关税压力及投资者对公司缺乏新增长点的担忧。目前，辉瑞正与丹麦竞争对手诺和诺德就收购肥胖症生物技术公司Metsera展开法律诉讼及竞购战。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.尽管网约车及外卖业务订单量创下历史新高，但优步公布的第三季度财报显示，其营业利润录得11.1亿美元，显著低于16.2亿美元的分析师预期，同时第四季度的盈利指引中值也未能达到市场共识，引发股价下跌。公司将此次利润不及预期的部分原因归结为未披露的法律及监管成本。其核心增长指标表现仍然强劲，总预订额同比增长21%至497亿美元，超出市场预期，这主要得益于低价服务在美国市场的普及以及国际旅行需求带来的强劲提振。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.在经历了疫情后的爆发式增长后，亚马逊的员工总数已进入平台期并开始收缩。这一从急剧扩张到停滞甚至收缩的转变，与近期UPS、Meta等巨头纷纷宣布大规模裁员的趋势一致，标志着在劳动力市场降温的背景下，企业为削减成本、提升利润率而进行人员优化的意愿正在增强。

来源：华尔街日报

8.由贝莱德与摩根大通等机构注资的德克萨斯证券交易所（TXSE）已筹集超2.5亿美元资金，计划于2026年正式启动，意图挑战纽约证券交易所与纳斯达克的长期双头垄断地位。目前，纽交所与纳斯达克合计控制着美国价值超67万亿美元的股票市场，其中以科技股为主的纳斯达克市值占比已从2000年的不足三分之一增至52%，总市值达35.5万亿美元。TXSE计划通过提供更简化的上市标准和更低的合规成本，打造一个“亲商”的上市环境来吸引企业。这一举措是德州吸引美国企业战略的一部分，但其也将面临纽交所及纳斯达克在当地设立区域总部的直接竞争。

来源：Sherwood

欧洲

1.为在COP30气候峰会前确立其全球领导地位，欧盟正试图敲定2040年温室气体净排放量较1990年削减90%的中期目标，但该计划因成员国间的分歧而面临阻力。以捷克、匈牙利和波兰为首的国家，担忧高昂的转型成本及对特定产业的冲击，要求更多政策让步或直接反对该目标。而德国、法国等主要经济体则支持这一目标，以推动欧洲经济的绿色转型。当前谈判焦点集中在对钢铁等关键行业的支持、核能的角色定位，以及国际碳信用额度的使用等具体条款上，最终协议能否达成取决于能否在这些争议点上形成有效多数。

来源：Bloomberg

2.得益于月活跃用户数的强劲增长，Spotify第三季度盈利能力显著改善，公司月活跃用户总数增至7.13亿，其中包括2.81亿付费订阅用户，带动总收入同比增长7%至42.7亿欧元。其调整后每股收益录得3.28欧元，远超市场预期，净利润达8.99亿欧元。公司将用户增长部分归因于无损音质、歌单混合控制等新功能的推出，并预计第四季度月活跃用户数将进一步攀升至7.45亿。财报发布后，其股价年初至今的涨幅已扩大至约48%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.通过提升产品售价及强化个性化定制业务，法拉利在第三季度录得超出预期的业绩，其收入同比增长7.4%至17.7亿欧元。这一增长成功抵消了美国关税增加以及大中华区出货量下滑12%所带来的负面影响。尽管面临豪华车市场需求放缓及向电动化转型的挑战，法拉利凭借包括SF90 XX在内的新车型交付，以及已排至2027年的强劲订单，展现出优于保时捷等竞争对手的盈利韧性，为其提供了稳固的业绩可见性。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

凭借运营效率改善和油气产量提升，英国石油公司（BP）公布的第三季度调整后净利润达22.1亿美元，超出了市场预期，同时其68.8亿美元的经营性现金流也表现强劲。这一业绩部分抵消了油价下跌的影响，并反映出其新任CEO聚焦核心油气业务、削减成本及出售非战略性资产的重组计划正初见成效。在此战略推动下，BP维持了7.5亿美元的季度股票回购规模。该战略转向已获得市场积极反馈，今年以来，BP的股价涨幅在主要国际石油公司中处于领先地位，表现优于雪佛龙及埃克森美孚等美国竞争对手。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.巴西9月工业产出环比下降0.4%，跌幅小于市场预期的0.5%，此前8月数据被下修为增长0.7%。其中采掘业产出下降1.6%，制造业总体持平，制药和汽车产量分别大降9.7%和3.5%，而食品、烟草及木制品产出分别增长1.9%、19.5%和5.5%。同比来看，工业产出增长2.0%，较8月修正后的0.7%进一步加快。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.墨西哥10月消费者信心指数降至46.1，较9月下修后的46.4连续第二个月回落，也低于去年同期的49.4。民众对国家当前经济状况（40.8较41.3）及未来前景（46.8较47.6）均更悲观，对大额消费能力的信心亦降至31.8。预期家庭经济状况指数略降至58.5，而当前家庭状况小幅改善至52.2。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.受美国新一轮制裁影响，俄罗斯海运原油出口量出现自2024年1月以来的最大跌幅。数据显示，截至11月2日的四周内，日均出口量已降至358万桶。此轮制裁直接导致中国、印度和土耳其等主要买家暂停采购受制裁的俄罗斯原油货物，并寻求替代供应。这一需求端的萎缩，已使得海上漂浮待卸的俄罗斯原油库存自9月初以来激增8%，总量超过3.8亿桶。尽管出口装载仍在继续，但下游炼厂的接收意愿下降，导致俄罗斯的石油收入降至8月以来的最低水平。

来源：Bloomberg

全球

摩根大通与标普全球的数据显示，10月全球制造业PMI升至50.8，略高于9月的50.7，连续第三个月保持扩张。产出与新订单同步增长，消费品、中间品及投资品行业均录得扩张，其中亚洲（除中日外）地区表现最强，印度、泰国和越南领跑，带动区域产出创14个月新高。美国和欧元区扩张加快，英国结束连续11个月收缩，但中国增速放缓，日本和巴西仍在收缩区间。